“总有一注是对的”操作策略也使得同一基金经理所管多只产品间出现反差巨大的双面业绩专业股票配资线上，安能辨我是雄雌的业绩拉扯，不仅使得基金经理真实的操作策略被掩盖，也导致基金经理的画像分析和业绩评价变得复杂化和莫衷一是。

专业股票配资线上

在AI技术持续升级中，科技行业“AI泡沫”论隐忧浮现，然而从科技厂商的业绩反馈来看，有企业的AI布局已开始步入收获期。如AI PC龙头厂商联想集团，其混合式AI布局正显现业绩拉动作用，三大主业也展现出强劲增长势头。

日前，联想集团发布的截至2024年9月30日的2024/25财年第二财季报告显示，公司实现营收179亿美元，同比增长24%；按照非香港财务报告准则，公司净利润4.04亿美元，同比增长48%；PC以外业务营收占比近46%。

    

联想集团交出的这份亮眼的业绩“答卷”，收获了海内外多家投行的看好。截至目前，民生证券、中金公司、光大证券、国海证券以及高盛、摩根大通、瑞银等投行纷纷发布了唱多联想集团的研报，均给予其“买入”评级。

各大投行核心观点如下：

民生证券：业绩增长提速，AI布局迈入收获季

联想集团2024/25财年第二财季增长再提速，战略转型见成效。当季公司净利润大幅增长，营收同比连续四个季度实现提速；销售毛利率达15.66%，销售净利率为2.01%，同比增长0.28pct。公司持续加大围绕AI的研发的投入，当季研发费用达5.48亿美元，同比增长10%。PC以外业务占比达46%，同比增加5pct，战略转型执行效果清晰。

分业务来看，联想集团的IDG智能设备业务实现营收135亿美元，同比增长17%，环比增长18.42%，实现运营利润率7.3%。该业务下PC业务营业收入同比增长12%，PC市场份额达23.8%，对第二位的领先优势扩大至4pct，其具备五大特性的AI PC占公司中国区笔电出货量已达双位数，同时，AI推动智能手机市场复苏，刺激智能手机的换机需求。公司智能手机业务实现同比43%的营收高速增长，创下了史上最高季度销量并实现十年来最高市场份额。据IDC数据，联想集团手机排名已升至全球第7，出货量同比增速达26%，在北美(+20%)、欧洲-中东-非洲(+35%)、亚太(+282%)市场增长强劲。

联想集团的ISG基础设施业务受惠于云计算的强劲发展势头及企业业务的拓展，实现营收33亿美元，同比增加65%，环比增加3.13%，季度营收创新高，经营亏损同比有所减少，稳步迈向盈亏平衡。公司强劲的AI服务器储备及订单量预计在下半年转化为收入，而其存储、软件和服务综合收入连续两个季度超10亿美元，同比增长35%，创历史新高。同时，随着GB200服务器对液冷散热提出明确要求，液冷“主场”已至，公司深耕的液冷技术已在HPC领域经过大量检验，公司“海神”液冷服务器季度收入同比增长48%，再创新高。

联想集团的SSG方案服务业务利润增长引擎增速不减，AI驱动方案服务再提速。该业务当季实现营收22亿美元，同比增加13%，环比增加15.79%，连续十四个季度双位数增长，运营利润率达20%。运维服务和项目与解决方案服务营收在SSG占比接近60%，同比增长3pct。未来三年，全球IT服务市场预计将保持10%以上的稳定增长，AI服务将以超出整体市场两倍以上的增速，成为主要驱动力之一。

在AI的推动下，本财季联想集团ISG业务延续强劲增长，AI PC及手机亦取得领先市场的表现，预计公司FY25/FY26/FY27实现净利润为12.5/14.66/16.97亿美元，对应当前股价PE分别为11/10/8倍。我们认为公司有望扩大在AI PC的领导地位，并在液冷大趋势下，凭借技术储备在AI服务器领域取得新的突破，维持其“推荐”评级。

中金公司：三大集团业务均实现同比双位数增长，盈利能力改善

联想集团2QFY25业绩高于预期，公司IDG/ISG/SSG三大集团营收均实现双位数同比增长，且得益于良好运营与费用优化，公司净利率环比提升0.2ppt至1.8%。

从各业务发展情况来看，联想集团的IDG中PC收入同比双位数增长，主要得益于高端产品占比提升带来的ASP的增长，联想集团的AI PC业务也再度突破，公司AI PC产品目前占中国区笔记本电脑出货量比重达 14%，公司认为AI PC有望推动PC市场稳步复苏、进入新一轮换机周期，到2027年AI PC渗透率有望接近80%。

联想集团的ISG业务方面，将在全球AI服务器需求强劲下，看好公司在2025下半财年实现在手订单的不断转化，且随着费用摊销逐步减少，ISG板块有望向盈亏平衡点稳步迈进。

维持联想集团跑赢行业评级，给予目标价12.6港元，对应FY25/26的P/E分别为16.1和13.1倍，对应37.4%的上行空间。

光大证券：联想集团Q2业绩超预期，AI赋能各业务板块稳健成长

联想集团混合式AI为IDG业务带来巨大机遇，PC/平板/手机业务收入均实现增长。分业务看：FY25Q2联想集团 PC收入同比增长12%。根据IDC数据，24Q3联想集团PC出货量同比上升3%，同期全球PC出货量同比下降2%，联想集团以24%市占率位居全球第一。AI驱动PC进入新一轮换机周期，联想集团有望持续受益于此。其非PC业务方面，智能手机/平板电脑收入同比增长43%和19%，主要由摩托罗拉高端可折叠机型Razr销售所驱动。

联想集团 ISG业务季度收入持续创历史新高，系AI服务器需求强劲所推动，公司AI服务器高意向订单(pipeline)需求强劲，预计下半年将转化成实际可观收入。联想集团最新的基于英伟达GB 200平台打造的Think System服务器，采用第6代Neptune技术，无需专门的数据中心空调即可实现100%液冷散热。此外，联想集团的存储业务受益于下游云计算客户的高额投资，收入实现高双位数增长。公司预计随着云厂商客户多元化以及ESMB(中小企IT基础设施业务)结构的优化，ISG业务收入和盈利能力均有望实现增长。

联想集团SSG业务收入持续双位数同比增长，预计高利润率的SSG业务有望维持增长，带动公司整体盈利能力提升。

维持联想集团FY25至FY27的净利润预测为13.19/17.02/20.03亿美元，公司当前股价9.17港元对应FY25/26 11/9倍P/E，受益于AI PC带动的消费者换机需求提振，以及聚焦AI PC软硬件生态组织，公司有望重塑估值，维持“买入”评级。

国海证券：混合式AI成效初现

联想集团于2025财年上半年实现收入332.97亿美元，同比增长21.92%；实现净利润6.02亿美元，同比增长41.37%；毛利率16.08%，净利率1.91%。2025财年第二季度，联想集团混合式AI成效初见，三大业务集团收入3年来首次一致取得强劲的双位数增长。公司一直致力于建立全栈式AI产品组合，涵盖基础设施、边缘设备及服务，在AI范式转变中成长行业领导者。

预计联想集团FY2025-2026营收分别为661.27和714.93亿美元，归母净利润分别为12.99和14.62亿美元，对应P/E倍数为11.24X和10X。随着AI功能在PC端的加速渗透，公司业绩有望逐步提升，且AI功能也会被用于手机等其他终端市场，利好公司未来整体发展，因此维持“买入”评级。

东方证券：联想集团营收和归母净利润在上半财年分别同比增长22%及41%，在第二财季分别增长24%和44%至178.5 和3.59 亿美元。第二财季自由现金流7.4亿美元，同增近6倍。

预计联想集团24/25-26/27财年每股收益为0.1、0.12、0.14美元，主要上调了营业收入。根据可比公司24年18.92倍PE估值，对应目标价为15.09 港币，维持“买入”评级。

太平洋证券：联想集团的收入持续保持复苏态势，且面向AI领域呈现了积极的变化，收入增速和盈利增速均保持良好态势。预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.1美元、0.12美元、0.14美元，维持“买入”评级。

开源证券：预计联想集团FY2025全年利润有保障，其中其PC业务迎促销旺季，包括2024Q4中国“双11/双12”叠加3C补贴有望刺激国内PC销售回暖、以及海外黑五促销旺季，预计公司FY2025Q3收入及利润有望环比上升。联想集团的ISG业务拓客能力有望提升，一方面新加入ISG业务集团的Ashley此前曾领导戴尔EMC服务器与存储成功增长至全球市场份额第一，有望提升海外市场客户拓展能力，另一方面，外部友商面临财务审查风险亦有望提振联想集团潜在市场份额，预计FY2025Q3-Q4公司AI服务器业务有望迎来更快的订单到营收的转化速度。

将联想集团FY2025归母净利润预测上调至12.71亿美元，公司最新股价9.17港元对应FY2025-2027的PE为13.8/12.0/10.2倍，待外部环境明朗，公司FY2026-2027业绩成长确定性将提升，维持“买入”评级。

东吴证券：预计联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AI DC、AI PC将先后开始释放弹性，将公司FY2025/2026/2027预期归母净利润调整至12.6/14.7/17.6亿美元，2024 年11月19日收盘价对应PE分别为11.4/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。

摩根大通：联想集团IDG业务收入环比增长18%，同比增长17%，这主要得益于各地区市场份额的增加。据我们的研究显示，联想集团在主流PC市场中正从戴尔手中夺取市场份额。管理层对PC市场仍持乐观态度，并计划通过优化产品组合，明年实现高于行业平均水平(中至高个位数增长)的增长。更重要的是，预计明年其商用/AI PC比例的提高将带来利润率的提升。

联想集团的ISG受云业务驱动强劲增长，AI和企业领域将带来更多增长空间。值得注意的是，联想集团一直在削减ISG中亏损的产品，这导致了一次性费用。如果不考虑这些费用，该业务应该已经达到盈亏平衡点。展望未来，管理层预计中小企业账户将获得更多的牵引力，AI服务器将实现强劲增长，盈利能力也将提高。我们预测ISG在2026财年收入将增长10%，并实现经营利润的扭亏为盈。

SSG方面，预计该业务创纪录的递延收入(31亿美元，相比之下9月季度的SSG收入为22亿美元)将支持SSG收入在未来继续实现双位数增长。SSG收入中非硬件业务比例的上升对公司利润率是一个好消息。

值得关注的是，由于市场对外部环境变动带来的高关税担忧，拖累联想集团股价，但考虑到联想集团生产足迹的多元化，其表现可能会优于同行。从基本面来看，预计联想集团将从明年即将到来的商用/AI PC周期中受益，而ISG业务则可能通过产品组合优化实现扭亏为盈。

我们对AI PC总可用市场(TAM)的扩张以及基础设施方案业务(ISG)盈利能力的长期改善持乐观态度。维持联想集团2025/2026财年的盈利预测不变，并保持12港元目标价(相当于12倍市盈率，高于中周期估值，主要考虑到AI PC /服务器收益可能带来的上行空间)。

高盛：联想集团24/25财年Q2业绩超预期，其中收入同比增长24%，比我们/彭博社共识预期高出10%/9%，净利润同比增长44%，比我们/彭博社共识预期高出14%/4%。研发(R&D)比率从2023年第三季度的3.5%改善至2024年第三季度的3.1%。

其中IDG的收入增长超出公司预期，主要得益于以下两点，一是PC业务表现优于同行，这主要得益于商用PC的强劲增长、AI PC和消费者PC(受游戏发布如《黑神话：悟空》等推动)需求的增长，使其PC业务的表现超过了同行。此外，游戏PC的兴起也推动了平均售价(ASP)的提升。二是智能手机业务强劲增长，在摩托罗拉品牌下，智能手机收入实现了强劲的两位数同比增长，这主要得益于折叠屏手机的推动。

联想集团IDG业绩表明其在智能设备市场上保持了稳健的增长态势，特别是在PC和智能手机领域。随着AI技术的不断发展和游戏市场的持续扩大，IDG有望在未来继续保持增长势头。同时，摩托罗拉品牌下的智能手机业务也展现出了强劲的增长潜力，特别是折叠屏手机市场的拓展，可为IDG带来了新的增长点。

ISG的收入增长与公司预期相符。管理层强调，AI服务器的潜在订单量强劲，已确认的订单数量也在稳步增长。联想还在利用液冷技术吸引AI服务器的新订单。存储和高性能计算(HPC)为ISG贡献了33%的收入。然而，由于云服务提供商(CSP)客户(毛利率较低)的贡献增加以及AI服务器研发投资增加，ISG在2025财年上半年(或2024年第三季度)仍处于亏损状态。

总体而言，联想集团凭借Windows 11的更换周期和AI PC的推动，实现了更好的产品组合、平均售价(ASP)和毛利率(GM)。展望未来，其PC业务增长催化剂包括：Windows 10将于2025年10月停止服务，这将支持2025年的更换周期；Microsoft Copilot+将从高通驱动的AI PC扩展到2024年底的AMD和英特尔驱动的AI PC，从而支持AI PC的需求；随着GPU供应改善和竞争环境更加健康，通用服务器和AI服务器将实现复苏和增长

从长远来看，我们认为生成式AI将使联想集团能够展示其业务生态的实力，以为客户提供跨横跨设备(PC、智能手机、物联网)、基础设施(边缘计算AI服务器)和方案服务的全栈AI产品和服务，使客户能够利用生成式AI赋能业务，提高投资回报率(ROI)。

据第三季度业绩，将联想集团2025-2027财年的净利润调整为14.95/22.29/25.86亿美元，以反映服务器业务中云服务提供商客户的扩张和AI服务器的增长。我们对联想集团收入预测相对彭博共识更高，反映了我们对联想集团在PC领域的领先地位以及它将成为即将到来的AI PC升级趋势的主要受益者的积极看法。

给予联想集团“买入”评级，12个月目标价格为12.7港元，这基于2025财年每股收益估计的10.3倍目标市盈率。对联想集团目标市盈率倍数的评估是从同行平均市盈率范围的低端(10.3倍)得出的，与其他两家领先的PC供应商(惠普、戴尔)保持一致。

瑞银：联想集团FY25Q2净利润3.59亿美元，环比增长48%，同比增长44%，高于UBS/市场预期5.7%/2.4%。这一增长主要得益于非PC销售的强劲表现。收入达到179亿美元，环比增长16%，同比增长24%，超出UBS/市场预期12%/7%，并连续第四个季度实现两位数的收入增长，主要由高ASP(平均销售价格)的非PC业务部门驱动。

在公司前景方面，联想集团预计，到2027年AI PC将占据总PC市场的约80%，预计其PC市场份额将进一步扩大，公司明年PC销量将实现持续的增长，PC销售/利润率将稳步增长，主要受ASP的强劲表现所推动。管理层预计其ISG业务将很快扭亏为盈，并认为在AI服务器业务中具有竞争优势，有望在近期获得市场份额。

大华继显：联想集团9月底止第二财季业绩相当不俗，受所有部门收入增长稳固推动。未来PC升级周期将在明年3月底止第四财季起提速，公司将成为主要受惠者。在基建设施方案业务集团，预期在AI服务器扮演更大角色前，通用服服器、储存及高性能计算业务将支持其短期增长，中小企IT基础设施业务(ESMB)贡献将推动提升盈利能力。

即将到来PC更换周期将推动增长，维持对联想集团“买入”评级，目标价12港元，配合同业平均2025财年预测市盈率14.5倍。

• AI
• 强劲
• 辣动
• 业绩
• 专业股票配资线上